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【新闻】顺鑫农业多元化的二线白酒龙头乌头属

发布时间:2020-10-18 16:09:02 阅读: 来源:灌浆料厂家

顺鑫农业:多元化的二线白酒龙头

全国消息:公司是二线白酒龙头。今年上半年,公司白酒收入达10.31亿元,贡献了总收入的31%、毛利的57%,收入在二线白酒中规模仅次于汾酒(16亿),高于古井贡(8.6亿),在全部白酒上市公司中排名第6,因此可视作二线白酒龙头;种猪业务收入5075万元,毛利率高达44.2%,目前占收入比重不足1%,是未来的重要增长点;肉类加工贡献了收入的42%,毛利的6%;房地产业务自06年装进上市公司,今年开始大幅贡献收入,上半年收入4.5亿元,毛利率30%。公司在今年1月份提出增发预案,拟募集资金17.28亿元,加大对白酒及种猪业务的投入。

白酒业务:牛栏山酒厂看点是产品结构优化、销售半径扩大,宁城老窖看点是恢复内蒙白酒的龙头地位。公司白酒业务的主要资产是牛栏山酒厂,产能约5万吨,生产的清香型二锅头系列酒及浓香型为主的百年牛栏山系列酒畅销京城。

北京人口有1600多万,政商务活动频繁,白酒市场容量近百亿元。由于地域文化浓厚,地产酒在中档酒中表现强势,近5年来地产酒产量复合增速达16%,销售额占总体的白酒消费超过三成。

自08年起牛栏山的销量开始超过红星,成为北京地产酒霸主。我们认为,公司过去几年成功的三要素是品质占优、以北京名片作品牌、深耕渠道。牛栏山白酒与主要竞品红星相比,度数更低,口感上更柔和,不上头,且自05年起,公司开发“顺鑫欢乐一日游,寻二锅头之源头”郊区游活动,累计已有过百万人次参观过酒厂,观看酿酒过程,“敞口作业”使品质良好的特征通过消费者口口相传,根植消费者心中;07年,公司请王刚做代言人以“正宗二锅头,地道北京味”作为品牌诉求点;公司还通过与北京朝批(公司参股4.17%)、北京市糖、鑫金路通、创意堂等四家大经销商深度合作,密集分销,在终端力压对手红星。

但牛栏山过去的成功是以量取胜,吨酒价格从05年的1.26万元升至09年的1.55万元/吨,仅增长了23%,远落后于销量244%的增速,与全国3万元的均价相比仍有较大的提高空间,09年公司高价酒(50元+)仅贡献销量的12%,随着公司在北京市场地位的稳固,未来高价酒占总销量有望提升到30%以上,将能大幅提高目前55%的毛利率,进而提高去年仅6%的销售净利率。公司的增发预案,拟投入8.35亿元,在保持牛栏山酒厂白酒生产总量不变的条件下,对灌装车间、勾调车间及酿造车间进行技术改造,实现6000吨低档白酒向中高档优质白酒转型,预计4~6年完全达产。若达产,按照中高档酒10万元/吨(50元/瓶)计算,我们预计公司年收入将至少增加6亿元。

公司在北京以外的外埠市场收入不到两成,近年来在长三角、珠三角、以天津为核心的华北市场、以呼和浩特为核心的西北市场四个市场增速很快,08年,长三角收入增长了46%,珠三角增长了52%,09年长三角增速为26%,珠三角增速为56%,华北市场增速为45%,西北市场增速为73%。公司去年对外埠市场更进一步提出“近占远养”的战略,着力重点市场,培育潜力市场,并计划在央视打广告,开始发力外埠市场。我们在10月初的糖酒会上了解到各地不少经销商对牛栏山产品非常感兴趣,表明牛栏山借北京市场旺销已形成品牌基础以辐射全国,未来发展前景乐观。

顺鑫集团05年取得宁城老窖控股权,将之运作至恢复盈利,到08年才完全注入到上市公司里,成为公司酒业的另一潜力资产。宁城老窖曾是内蒙白酒市场的龙头,曾在92年东京国际食品博览会上,与茅台在同档次评比中双双获得金奖,在市场上形成了南有茅台,北有塞外茅台的格局。但后来因原大股东的问题曾经发展停滞。但被集团公司接管后,宁城老窖就开始扭亏为盈,并确立了在呼和浩特、赤峰的核心地位,与牛栏山形成了一南一北遥相呼应的市场格局,短短的5年时间销售收入从最初的1500万元飙升到2009年的1.3亿元,销售净利率约有8%,是未来的一个重要增长点。

内蒙古地处高寒地区,因民族、饮食文化特点,对中高度白酒需求量大。但又因收入水平受限,消费以中低档地产酒为主,市场容量约为70亿元,09年地产酒产量有21万吨,吨酒价格约3万元,略高于全国平均水平。目前内蒙市场地产产酒厂家很多,规模以上的有60家,但规模都偏小,地产酒中河套酒业是龙头,去年收入超过10亿元。其河套系列产品覆盖了内蒙整个高中低市场。中高档市场上100元/瓶的河套王、60元/瓶的河套十年陈酿占据了大部分市场份额。而宁城老窖则有盛情、陈年、窖藏三大浓香型产品系列,主要覆盖了40-200元的价位,品牌口号是“宁城老窖,塞外一品”,强调“窖藏”概念。

宁城老窖还有3000吨基酒,产能有4万吨,历史销售最好的时候销量达到过2.5万吨,08年底,其销量恢复到2900吨。我们认为,宁城老窖的品质、品牌具有优势,只要改善管理,发挥潜力,产销量回到全盛时期不是难事。

若未来五年内,宁城老窖销量恢复到2.5万吨,以目前内蒙地产酒吨酒均价3万元保守估计,将为公司带来近7.5亿元的收入。

对白酒业务,我们预计10、11、12年贡献EPS分别为0.35、0.47、0.61元,按11年38倍的白酒行业预期P/E中位数,对应估值为17.86元。

生猪产业链上的业务主要看种猪规模扩大带来的业绩提升,增发项目达产后种猪销售量有望翻番。猪肉业务已经形成了上中下游完整产业链,包括上游的种猪繁育,再到生猪屠宰、生鲜肉,和下游的熟食。公司结合自身经营优势制定出了一条战略链,巩固中间、发展两端,加大种猪繁育和熟食加工。

肉类加工是公司的主营业务,占公司收入46%的比重,公司年屠宰能力达到550万头,北京市场大约有300万头。顺鑫旗下的鹏程食品专业从事生猪屠宰与肉制品加工业务,在北京地区独具优势,是市场占有率第一的生猪屠宰龙头企业,大约占据50%的市场份额。公司09年肉类加工实现销售收入28.4亿元,利润6600万元。随着猪肉价格的回升,公司生猪屠宰业务也逐步走出低谷,盈利逐步回升,预计未来几年公司屠宰和肉制品业务仍将保持相对稳健的增长。

高选育技术水平和品牌优势使得公司的种猪规模处于行业领先地位。07-09年,公司分别销售3.76、6.4和8.51万头种猪和育肥猪。而全国种猪供给上亿头,随着行业集中度的提高和布局的合理,公司的市场占有率将逐步扩大。由于农户养殖的基本种群会定期更换,因此种猪的需求不成问题。公司计划通过募集资金投资8.93亿元建设优质种猪繁育和规模化养殖项目,该项目完全达产后,将新增年出栏种猪13万头、年出栏商品仔猪35万头、收入4亿元。种猪繁育的毛利率大于40%,这部分业务的提升将大大增强公司的盈利能力。

公司目前熟食产能5万吨,2009年产量1万吨左右,公司计划未来两年达到2万吨规模。公司在北京有3000多销售网点,定位低温产品,通过北京星级酒店、快餐店、集体食堂以及熟食专卖店等渠道逐步提高在高端精加工产品的市场占有率。未来将继续加快熟食产品的开发,向其他地区延伸。熟食产品的毛利率在20%以上,随着熟食在肉制品加工中的份额上升,主营业务的毛利率将逐步提高。

地产业务开始贡献利润,国际花卉物流港则是尚待开发的稀缺资源。公司的房地产业务,主要通过北京顺鑫佳宇房地产开发公司、包头市金瑞房地产开发有限公司来运营。公司10年房地产项目的重点在杨镇三期和包头东河区项目上。杨镇三期项目位于顺义新城“四镇”的杨镇,占地近10万平米,今年开始结算,预计结算面积为6万平米。周边楼盘目前价位在8000~9000元/平米,预计今年有5亿元收入,毛利率30%。

公司位于包头东河区的项目09年8月开始奠基,建筑面积达17.35万平方米,总用地面积为23.14万平方米,价值1.57亿元,平均地价为905元/平方米。预计今年将有少量进入结算。

07年公司通过北京顺鑫茂峰花卉物流有限公司参与北京花卉物流港项目,建设“花博会”主展馆、物流中心、交易中心及附属设施,该项目占地面积13.82万平米,建设用地11.33万平米,建筑面积16.99万平米,位于北京市顺义区后沙峪镇枯柳树环岛西北处,属于北京临空经济功能区范围,临近空港经济开发区、空港物流基地和工业园区,距首都国际机场2公里。该项目本意是顺义区政府协助公司以协议出让的方式获得建设用地的土地使用权(协议出让价为67万元/亩)。在“花博会”展会期间,区政府无偿使用项目建成的所有建筑物及其配套设施。花博会结束后公司可以将主展馆、物流中心和交易中心改做花卉物流或相关用途。

花博会结束以后,公司对该项目进行了改造,拟将该项目打造成以商业、休闲、娱乐、会议、写字楼等为一体的综合性商业服务设施。截止今年上半年,项目已完成投资16.56亿元,项目改造已完工。该项目具公益性质,因此获得政府1.3亿元的贷款贴息。

因为该项目的盈利模式尚缺乏规划,我们倾向于简要评估其NAV,目前花博会展馆市值约30亿,扣除15.56亿元的负债,市场价值约14.44亿元。

我们预计房地产业务10、11、12年贡献EPS分别为0.18、0.13、0.06元。

给予15倍PE,对应股价为1.95元。花博会项目每股价值3.29元。

资产负债率过高,预计将影响公司各项业务运作的进度,我们将密切关注增发的进展。房地产业务回报周期长,公司自06年起运作,直到今年才有部分项目结算,致使公司存货从05年的4.5亿元上升到目前的22.07亿元。而花卉物流港项目更是投资了16.56亿元。这两个项目占用公司资金非常大,目前公司资产负债率已经达到69%,短期借款25.68亿元,短期融资券9亿元,长期借款12.9亿元,账面现金9.22亿元,表明公司资金较为紧张,将可能影响到各项业务运作的进度。但短期来看,公司有地产项目造成增发不易通过证监会审批,对此我们将密切跟踪。

给予“推荐”的投资评级。我们预测10、11、12年公司EPS分别为0.79、1.10、1.48元,当期股价对应11年P/E为25倍,鉴于公司白酒业务、种猪业务的长期成长空间,给予“推荐”的投资评级。

风险提示:资产负债率偏高造成资金紧张。

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